國聯證券-關于2022年下半年中國通脹形勢的觀點：中國會滯脹嗎-220620

　　三重因素推升全球通脹水平

　　從短期來看，全球疫情、俄烏事件以及美國過度寬松的需求管理政策，是抬升全球通脹運行中樞的主要擾動項；從中期來看，全球能源及糧食供應格局重塑，客觀上提高了原材料、生產運輸、勞動力等各類成本，使西方國家面臨結構性的物價上漲；從長期來看，全球供應鏈碎片化等逆全球化因素，進一步加劇全球經貿體系的分化，降低全球資源配置效率，進而推升全球通脹水平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　由于需求疲軟，國內滯脹的可能性很小

　　國際油價高位波動使得輸入性通脹壓力還將繼續存在，盡管會對物價造成上漲壓力，但影響不會特別顯著。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）預計下半年CPI破“3”可能性不大：一方面，我們認為豬周期反轉還尚待時日，豬肉價格上漲空間有限；另一方面，由于疫情擾動，國內消費動力仍偏弱，消費行業提價困難，核心通脹仍將回升緩慢。CPI將繼續呈現溫和上升的趨勢，下半年將在2.1%-2.5%左右。我國的石油定價機制使得國內油價能夠控制在特定范圍內，而不會無限地跟隨國際油價漲跌。PPI同比將繼續保持下行趨勢，其中在四季度PPI同比漲幅下行幅度將比較明顯。

　　全球高通脹“軟著陸”的可能性比較大

　　本次全球高通脹在供應鏈重組、貨幣財政政策刺激、勞動力市場等多方面與上世紀70年代存在相似之處，但在政策刺激力度、通脹預期管理等方面又有一定的差異。

　　從短期來看，我們認為本輪全球通脹難以演變為典型意義上的滯脹情形。70年代的美聯儲所采取的貨幣政策滯后于通脹曲線，使得貨幣政策實際過于寬松，且無法有效錨定通脹預期。而在本輪通脹中，以美國為首的主要發達國家央行已經開始重視并加強通脹的控制。歐洲央行6月議息會議宣布資產購買計劃（APP）下的凈資產購買將于7月1日停止，主要利率將在7月上調25個基點，并預計9月再次加息；6月15日，美國聯邦儲備委員會宣布上調聯邦基金利率目標區間75個基點到1.5%至1.75%之間，以遏制通脹再度飆升，并且預計下一次依然有可能加息50至75個基點。

　　全球通脹中樞面臨抬升壓力，抬升程度不確定

　　從中長期來看，全球通脹中樞水平面臨抬升的壓力，但是具體將抬升多少，仍然取決于全球供應鏈重塑的深刻程度，以及糧食能源供給格局的變化程度，需要進一步觀察。

　　風險提示：俄烏戰爭持續時間過長；全球出現極端天氣。