國聯證券-信用債周報：20號文，厘清財政事權財權，為基層減負-220619

　　投資要點：

　　本周中票收益率走勢分化，城投債收益率整體下行

　　截至本周五，中短期票據收益率走勢分化，其中3年期的AAA、AA+、AA和AA-級中短期票據收益率分別變動0bp、+2bp、-1bp、-1bp。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】城投債方面，各期限各等級城投債收益率整體下行，其中3年期的AAA、AA+、AA和AA級城投債收益率分別變動-1bp、+1bp、-1bp和-1bp。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　信用利差：本周中票走勢分化，城投債整體收窄

　　從中票看，除5年期信用利差集體走闊外，其他各期限各等級中短期票據信用利差走勢分化，其中3年期AAA、AA+、AA和AA-級中短期票據信用利差分別變動-1bp、+1bp、-2bp、-2bp。從城投債看，城投債信用利差集體收窄，其中3年期AAA、AA+、AA和AA-級城投債信用利差分別收窄2bp、0bp、2bp、2bp。

　　期限利差：本周中票與城投債期限利差走勢分化

　　中票方面，5Y-1Y（AAA）、3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、3Y-1Y（AA）期限利差較前一周分別變動0bp、-2bp、+4bp和-1bp。2）城投期限利差方面，5Y-1Y（AAA）、3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、3Y-1Y（AA）期限利差較前一周分別變動-1bp、0bp、-1bp和+3bp。

　　行業利差：汽車、鋼鐵行業利差及黑龍江等區域利差收窄幅度較大

　　產業債分行業看，當周信用利差收窄幅度較大的行業為汽車、鋼鐵、食品飲料，分別收窄5bp、2bp、2bp；城投債分區域看，當周信用利差收窄幅度較大的地區為黑龍江、山西、貴州，分別收窄8bp、5bp和4bp。

　　一級市場：本周信用債發行量環比增長，凈融資環比下降

　　本周（06.13-06.17）信用債共發行323只，發行量合計2794.78億元，較上周（2448.72億元）有所增長。同期，信用債總償還量1877.41億元，本周信用債凈融資917.37億元，較上周（1190.56億元）有所下降。

　　20號文：厘清財政事權財權，為基層減負，關注優質地區的區縣級城投

　　20號文重點在于厘清省以下財政事權財權關系，合理分配省內資源，加大對弱地區的支持，為基層減負。隨著20號文五方面改革措施的逐步實施，預計后續區縣財政的事權與支出責任將會減輕，部分事權與支出責任則或向上級遷移，當地財政收入將會更有保障，對優質地區的區縣城投平臺的支持力度或增強。目前，穩增長政策重點依賴于基建投資的持續發力，預計后續城投債融資或小幅放松。結合20號文，我們認為，優質地區的區縣城投平臺更值得關注。

　　風險提示：疫情反復超預期；隱性債務化解不及預期。