華安證券-2022中期宏觀展望：破局之路，妙手何方？-220619

　　核心邏輯:識局者生，破局者存,掌局者贏

　　第一篇困局之下，識局者生

　　●外有俄烏沖突、“滯脹”風險、全球緊縮、糧食危機...，內有疫情反復、地產低述、寬信用一波三折等。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】清晰識局、識局者生，第二篇本手為基，破局者存

　　第二篇本手為基，破局者存

　　●海外:破局仍難，地緣、滯脹、糧食鳳險延宕

　　疫情制約暫時減弱，各國防控逐漸“躺平”，仍要警惕變種風險

　　地緣政治約束仍在，俄烏沖突遷延日久，全球糧食危機若隱若現

　　美國制約仍存:通脹難退、美聯儲壓力更增，中美關系仍存變數，但好在短期美國經濟還無衰退風險

　　歐洲面臨較大增量風險:歐洲滯脹風險加劇，歐央行緊縮之路進退維谷

　　新興市場存在潛在風險:經濟增長放緩，但債務危機或難重現

　　國內:穩步破局，本手為基，妙手未滿、亦有可期

　　疫情之困，穩中有“破”;國內疫情逐漸受控，常態核酸優于封控

　　地產之困，“本手”之策或是短期最優選擇，預計地產有望逐步改善;但“妙手”仍難，預期差可能偏弱

　　消費之困: “本手”發力，“妙手”可期;疫情消退、超額儲蓄積累、消費券加碼將拉動社零2.9個百分點

　　政策之困:穩步破局，本手為基，妙手未滿、亦有可期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　亦“入”亦“破”，韌性仍在:出口或將保持韌性下滑

　　基建掌局，制造業布局，“本手”延續，難言“妙手”，預期差或弱

　　通脹:關注CPI漲價的投資機會，也需警惕PPI回落偏慢

　　GDP:終局收官，決戰“合理區間”，4.5-5.0%可能是合意區間

　　第三篇守正出奇，掌局者贏

　　●海外資產配置:短期與長期的抉擇。2022年下半年海外大類資產配置順序如下:短期來看，美元>原油>黃金>美債>美股;再往后，美元>美債>黃金>原油>美股。

　　●國內資產配置:確定性與預期差的抉擇。國內主線還是以穩增長為主，總體看多股市、看空債市.權益配置有兩條邏輯:“確定性”排序:基建>銀行、地產>制造業>消費>科技，科技可能四季度機會更大;“預期差”排序:消費>科技>制造業>銀行、地產>基建。消費中的結構性漲價、困境反轉等結構性機會可以作為介于“確定性”與“預期差”之間的折中選擇。

　　風險提示：

　　1、全球通脹超預期：如果俄烏沖突等地緣風險因素持續發酵甚至進一步惡化，通脹可能超預期，那么全球將會以更加緊縮的姿態來對抗通脹，則海外風險加大。

　　2、經濟增速不及預期：如果國內疫情超預期演化，那么經濟可能不及預期。

　　3、模型測算有偏差：鑒于數據可得性、指標有效性等問題，模型測算可能存在偏差。